鲍威尔11次着重“张望”，超20次提及“关税”！抗通胀仍是防阑珊，美联储堕入困局，本年或仅降息两次

liukang20243个月前 (05-18)在线吃瓜1158

北京时刻5月8日（周四）清晨，美联储联邦揭露商场委员会（下称FOMC）完毕为期两天的钱银方针会议，宣告将联邦基金利率方针区间坚持在4.25%至4.50%之间不变，契合商场预期。这是美联储接连第三次决议坚持利率不变。

在随后美联储主席鲍威尔的新闻发布会上，“张望（wait and see）”一词被提及11次，“关税（tariff）”一词则被提及超越20次。鲍威尔称，“假如现已宣告的关税继续，很或许会导致通胀上升、经济添加放平缓赋闲率上升。”

FOMC则在方针声明中添加了一句：“通胀和赋闲率上升的危险添加（the risks of higher unemployment and higher inflation have risen）。”这句话令华尔街如临大敌。尽管这是商场都知道的现实，但却是美联储初次将其写入方针声明，也表明晰美联储当时所面临的窘境：在遏止固执通胀和防止经济阑珊之间进行困难权衡。

尽管FOMC在方针声明中并没有明晰说到“滞胀（Stagflation）”一词，但跟着美国一季度GDP呈现三年来初次下降，以及其说到的赋闲和通胀上升的危险添加，暗示FOMC现在对美国滞胀的忧虑有所添加。这也是美联储挑选“张望”的考量之一。

据芝商所“美联储调查”，到发稿，交易员以为美联储年内将进行3次25个基点的降息。不过，巴克莱首席美国经济学家Marc Giannoni团队在发给《每日经济新闻》记者的邮件中估计，FOMC仅将在本年7月和9月的会议上别离降息25个基点，由于FOMC将在进口关税上升和交易方针不确定性的情况下慎重地平衡通胀和赋闲率的上升。

图片来历：新华社胡友松摄

经济数据对立，美联储继续“张望”

在鲍威尔的新闻发布会上，“张望”成为高频词汇，被提及多达11次。这体现出美联储当时的慎重心情。

本周早些时候，有“新美联储通讯社”之称的《华尔街日报》记者Nick Timiraos便宣告报导，深度剖析了美联储在应对特朗普政府“草率”关税方针时所面临的两难地步，暗示美联储或许会暂缓降息。文章以为，美联储正处于一个“守门员窘境”中。假如为了应对通胀而坚持利率不变，则或许导致经济进一步放缓；假如为了影响经济而降息，又或许加重由关税或供给缺少带来的短期通胀压力。

近段时刻以来，经济数据的对立性进一步紧缩了美联储方针调整的空间。

美国商务部上星期发布的数据显现，2025年第一季度，美国国内生产总值（GDP）环比按年率核算萎缩0.3%。这是2022年以来美国经济的最差季度体现。稍早发布的数据也显现，美国4月密歇根大学顾客决心指数终值录得52.5，创2022年8月以来新低，不及预期的53.5，也低于3月的57。

美国一季度GDP按年率核算萎缩0.3%（图片来历：美国商务部经济剖析局）

经济降速首要遭到交易逆差的影响。自上一年12月以来，美国交易赤字开端激增。5月5日发布的数据显现，包含产品和服务在内的美国世界交易逆差在3月份扩展了14%，经季节性调整后到达创纪录的1405亿美元，对GDP的连累超越4个百分点。

备受商场重视的通胀预期方面，美国4月密歇根大学1年通胀预期初值飙升至6.7%，创1981年11月以来新高，预期为5.2%，前值为5%；5年通胀预期初值为4.4%，为1991年6月以来的新高，预期为4.3%，前值为4.1%。

4月密歇根大学短期和长时间通胀预期均飙升至多年高点

不过，工作商场的安稳让经济忧虑有所缓解。美国劳工部陈述称，4月美国新增17.7万个工作岗位，高于预期，赋闲率坚持在4.2%不变。与此一起，初请赋闲金人数等高频方针仍然坚持在20万至25万的合理区间范围内，显现企业裁人危险并未升温。

一方面，是工作商场的耐性，而另一方面，则是美国经济三年来初次缩短。在这种状态下，美联储无论是将数据不坚定简略归结为短期扰动，仍是明晰经济步入下行通道，都无法则商场服气。因而美联储的决议计划者挑选了等候，以承认更明晰的经济轨道显现后再做决议计划。

“张望”背面的两层考量：滞胀隐忧与美联储独立性的保护

鲍威尔表明，特朗普政府的新方针仍在不断演化中，其对经济的影响仍然“高度不确定”。假如已宣告的大幅提高关税继续施行，或许会导致通胀上升、经济添加放缓以及赋闲率上升。他表明，通胀的影响或许是时间短的，但也或许会“愈加耐久”。

尽管FOMC在方针声明中并没有明晰说到“滞胀（Stagflation）”一词，但一系列的经济数据显现，通胀（预期）居高不下的一起，经济增速开端放缓乃至阻滞，这意味着美国或许呈现了滞胀的情况。

“滞胀”被以为是美联储面临的最糟糕噩梦，比经济阑珊更难以处理。

《每日经济新闻》记者注意到，关于美国或许呈现滞胀的正告自2021年以来不时呈现，在2022年和2023年也曾多次被提及，但商场信赖美国经济或许坚持微弱，通胀或许逐步阑珊。但是，一季度的GDP数据出其不意地推翻了这一主意，一起也让美国或许面临滞胀的争辩继续不断。

美银全球股票战略师Michael Hartnett表明，美国经济正堕入上世纪70年代式的两难地步，通胀颇具黏性，但经济却在降温，而出资者却对此视若无睹。

摩根大通CEO Jamie Dimon在4月底也指出，尽管美国经济仍然微弱，但或许呈现一段时刻的滞胀。Dimon也忧虑美国经济或许会重蹈上世纪70年代的覆辙，“是的，我以为这种情况（上世纪70年代式滞胀）有或许再次发生。现在看起来咱们的情况更像（上世纪）70年代，1972年的情况看起来适当达观，但1973年的情况却扶摇直上。”

Dimon近几个月来频频宣布正告，称美国经济弹性面临的一系列危险或许导致“比商场预期更固执的通胀和更高的利率”。

除了两难的窘境外，在特朗普政府的继续压力下，美联储坚持暂缓降息也有保护独立性与商场诺言的考虑。

剖析以为，面临特朗普政府的揭露喊话与舆论压力，美联储对任何被视为“政治退让”的方针调整都慎之又慎，只怕失掉商场对央行独立性的信赖。不仅如此，在许多组织的剖析中，美联储所谓的“独立性”也被视作美元系统得以坚持的要害——当出资者置疑钱银方针沦为政治东西时，美债的避险特点与美元的储藏钱银位置都将面临不坚定。

美元的全球储藏位置也是美联储不能忽视的要素之一。全球金融安稳的考量好像无形的绳子，成为美联储不情不肯的牵扯。在美元指数继续走弱、美债商场流动性吃紧的布景下，坚持利率安稳关乎世界钱银系统的安稳。若为短期影响轻率降息，或许引发本钱外流加重，不坚定世界社会对美元财物的决心。

有剖析以为，美联储既忧虑过早降息会重燃通胀，引起本钱外流，又惧怕方针滞后加重经济阑珊，因而挑选张望似乎是一种统筹两端的保险之举。

巴克莱：美联储估计将在7月和9月各降25个基点，尔后将长时刻暂停降息

据芝商所“美联储调查”，到发稿，交易员以为美联储年内将进行3次25个基点的降息，别离在7月、9月和12月的会议上。也就是说，交易员现在以为美联储年内总计将降息75个基点，年末的联邦基金利率区间将降至3.50%至3.75%。

图片来历：芝商所

不过，巴克莱首席美国经济学家Marc Giannoni团队在发给《每日经济新闻》记者的邮件中称，FOMC估计将在本年7月和9月的会议上别离降息25个基点，年末的联邦基金利率方针区间将调至3.75%至4.00%，由于FOMC将在进口关税上升和交易方针不确定性的情况下慎重地平衡通胀和赋闲率的上升。

一起，Marc Giannoni团队估计FOMC在9月的降息后，将长时刻暂停降息，直到其看到与关税相关的价格上涨不再对月度通胀产生影响，并康复对通胀向2%方针回归的决心。

最终，该团队还估计未来几个月美国通胀将大幅上升，且美国经济将在本年下半年堕入轻度的阑珊，经济活动和工作人数将在本年三季度和四季度缩短。详细来看，其估计中心PCE将在本年四季度到达3.8%的峰值，而赋闲率将在下一年一季度到达4.7%的峰值。

“通胀和赋闲率的上升将使FOMC堕入窘境。面临这种权衡冲击，FOMC的战略将是采纳一种平衡的办法。咱们估计，FOMC将比较未来几个季度通胀与2%方针的预期误差，以及赋闲率与其评价的长时间天然赋闲率（约为4.2%）的预期误差。然后，FOMC将挑选在一段时刻内平衡这些误差的方针利率途径。在这种情况下，咱们以为FOMC将期望坚持限制性的方针态度，以便最终使通胀率回到2%的方针，但又要防止跟着经济和劳动力商场的恶化而（让钱银方针）变得越来越严厉。”

中信证券研报中则称，鲍威尔讲话全程环绕“不确定”和“边走边看”两个词，看似几乎没有增量信息，不过，根据“transitory inflation + weaker growth + high uncertainty（暂时性通胀+疲软添加+高度不确定性）”的剖析结构，当时美国经济数据和通胀预期对应降息预期有所减少。该行仍旧估计美联储年内降息次数小于或等于2次，而且估计6月美联储议息会议将坚持方针利率不变。商场方面，平平的会议未掀起太多波涛，外汇商场美元看跌心情仍重，美股远景尚不明晰，估计短期仍将坚持高不坚定。

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每日经济新闻

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